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自7月6日滬深北交易所交易新規正式實施以來，ETF市場交易機製迎來重要調整。尾盤一方麵，大幅地首開雲官方在線注冊上交所將場內基金收盤階段的異動易新交易方式由連續競價調整為集合競價；另一方麵，盤後固定價格交易範圍擴容至全部滬深ETF。周機

過去，額調在尾盤連續競價模式下，倉更少量資金便可能撬動ETF等場內基金大幅波動，順暢尾盤異動事件時有發生。告別規落構此次尾盤交易規則的尾盤重構，正是大幅地首直指這一痛點。

多位ETF基金經理在接受券商中國記者采訪時表示，異動易新尾盤集合競價有助於提升收盤價的周機代表性和穩定性，盤後固定價格交易則為機構大額調倉提供了貼近基準價格的額調執行通道，分流尾盤交易需求。倉更開雲官方在線注冊基金經理普遍認為，隨著定價質量與交易體驗改善，ETF有望從交易工具進一步走向資產配置工具。

集合競價熨平尾盤異動

一直以來，尾盤都是ETF交易最活躍的時段之一，一旦有大量資金集中在最後幾分鍾完成交易，便極容易對流動性較弱的產品造成尾盤異動。

此前，深市ETF已經在尾盤采用集合競價模式，隨著此次上交所也將ETF等場內基金的收盤階段由連續競價改為集合競價，滬深兩市尾盤交易機製正式並軌，少量資金借尾盤連續成交撬動收盤價的路徑被進一步壓縮。

華泰柏瑞基金指數投資部基金經理譚弘翔認為，新規將最後三分鍾改為收盤集合競價，僅限價申報，不可撤單，15:00一次性集中撮合，以最大成交量原則確定收盤價，能夠盡可能地防止少量資金的不合理報價對ETF的影響。與此同時，部分機構投資者或可以考慮將尾盤的交易需求轉移至盤後交易，分流尾盤的部分交易需求，減少對市場的集中衝擊。

富國基金量化投資部ETF投資總監、基金經理王樂樂進一步表示，對尾盤交易行為而言，過去部分資金可能利用連續競價最後幾筆交易影響收盤價，尤其在部分流動性較弱的ETF、LOF、REITs上，尾盤價格容易被少量訂單放大波動，新規改為集合競價後，買賣訂單集中撮合，單筆訂單影響收盤價的能力下降，交易行為會從“最後一刻搶成交”轉向“圍繞集合競價申報和訂單平衡管理”。

在他看來，集合競價更有利於形成代表性價格，收盤價不再簡單受最後連續成交影響，而是由一段時間內的集中供需決定，異常拉抬或打壓的成本更高。

盤後交易拓寬調倉窗口

除了收盤階段改為集合競價外，此次改革另一項重要內容，是將盤後固定價格交易機製擴展至滬深ETF。

從落地首周的情況來看，多隻ETF盤後交易活躍，7月14日，銀華日利ETF盤後成交額超千萬元，滬深300ETF華泰柏瑞、科創50ETF華夏、證券ETF國泰等多隻ETF的盤後成交額超500萬元。

王樂樂認為，這一機製對不同類型投資者均具有積極意義，“對機構投資者而言，這有利於降低大額調倉對盤中價格的衝擊。很多機構的ETF配置會關注收盤價，盤後固定價格交易提供了一個更接近基準價格的執行通道，有助於減少尾盤搶單和被動追價；普通投資者同樣能夠受益於交易體驗改善，收盤後仍可按當日收盤價申報成交，不必在尾盤幾分鍾內倉促決策，價格確定性更強。”

但對於ETF套利交易而言，新規的影響可能較為複雜。譚弘翔認為，“短期可能的影響是，因為某一筆小單子造成ETF漲停收盤，第二天帶來的套利機會可能會消失，但這部分套利本身體量較小，新的套利策略可能需要更長時間的溝通磨合才能形成。”

王樂樂表示，如果出現日內套利交易沒有了結的頭寸，盤後固定價格提供了一個平盤交易的機會。套利機構可以圍繞收盤價做更精細的頭寸管理，減少尾盤連續競價階段為了鎖定價格而集中交易的壓力。

ETF從交易工具邁向資產配置工具

展望未來，王樂樂認為，此次交易規則調整將從多個方麵助力ETF生態建設。“對生態建設的幫助主要體現在三個方麵，一是提升了大額資金配置ETF的便利性；二是改善了ETF收盤價質量，使估值、業績比較、風控和套利更有基礎；三是提高普通投資者交易體驗，推動ETF從交易工具進一步變成資產配置工具。”

同時，交易機製的變化也對基金公司的運營管理提出了新的要求。王樂樂表示，首先，ETF運營需要強化收盤價、IOPV和盤後成交之間的核對機製，盤後仍可成交，意味著投資者對收盤價、公允價值的敏感度會上升；其次，在流動性管理方麵，可以優化考核目標，關注收盤集合競價階段和盤後固定價格交易階段的報價質量、成交覆蓋率、異常訂單響應速度。

在投資組合交易安排方麵，他認為，在流動性支持的情況下，基金經理或交易員在處理成分券調倉、指數樣本調整、分紅再投資、大額申贖應對時，可以把盤中交易、收盤集合競價、盤後固定價格交易結合起來，降低衝擊成本和跟蹤誤差。

對於後續製度建設方向，他建議繼續豐富參與主體，增加盤後固定價格流動性支持；同時，優化ETF做市商和流動性服務商考核，增加尾盤和盤後維度；此外，也可以進一步豐富ETF期權、互聯互通、組合交易、大額申贖撮合等配套機製。

責編：戰術恒

排版：汪雲鵬

校對：冉燕青

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