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本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫、業績新高韓迅

來源|時代商業研究院

作者|陳佳鑫、韓迅

編輯|韓迅

8月18日晚，潤踩開雲鏈接官方網站華友鈷業（603799.SH）披露了2026年半年度報告。刹車上半年，華友該公司實現營業收入555.68億元，鈷業同比增長49.39%；歸母淨利潤35.07億元，背後同比增長29.38%。料危營收、業績新高歸母淨利潤均創同期曆史新高。第季度利的輔

值得注意的潤踩是，業績創新高背後，刹車華友鈷業第二季度盈利卻踩了刹車。華友

第一季度，鈷業華友鈷業實現歸母淨利潤約24.97億元，背後同比增長99.45%；到了第二季度，歸母淨利潤降至約10.10億元，同比下滑30.76%，環比下滑59.55%。

一邊是三元正極、三元前驅體出貨量接近翻倍，另一邊則是印尼鎳業務遭遇硫磺價格暴漲、產線停產檢修。華友鈷業上半年業績新高的背後，實際上呈現出明顯的“下遊材料放量、上遊資源承壓”特征。

8月20日，就硫磺漲價影響、開雲鏈接官方網站複產進度、三元材料增長驅動因素等問題，時代商業研究院向華友鈷業發郵件並致電詢問，截至發稿，對方仍未回應相關問題。

被輔料卡了脖子，第二季度盈利倒退

華友鈷業第二季度盈利下滑，與印尼鎳業務受到硫磺漲價衝擊密切相關。

2026年以來，受中東地緣衝突影響，全球硫磺供應鏈受到明顯擾動。硫磺是煉油、天然氣加工等環節的重要副產品，而中東是全球重要硫磺供應來源，地緣衝突下硫磺供應一度驟降，推動價格快速上行。

根據同花順iFinD數據，年初國內硫磺現貨均價約為3600元/噸，此後一路震蕩上行，至6月末已攀升至約8900元/噸，半年累計漲幅接近150%。進入7—8月，硫磺市場供給緊張的局麵並未緩解，價格仍在高位區間徘徊，暫無明確回落信號。

作為濕法冶煉環節的重要輔料，硫磺價格的失控式上漲，很快便傳導至華友鈷業的生產端與盈利端。

今年5月，華友鈷業發布公告稱，旗下印尼華飛鎳鈷項目（下稱“華飛項目”）部分產線進行臨時停產檢修，硫磺價格大幅上漲導致生產成本高企，正是此次停產的核心原因之一。

根據公告，檢修期間預計影響華飛項目約50%的產量，直接拖累了上半年鎳鈷中間品的出貨表現。半年報數據印證了這一影響：上半年華友鈷業的MHP（氫氧化鎳鈷）出貨量僅為9.68萬噸，同比下降約19%。

區區一種生產輔料，為何能對一家市值近千億元級鋰電材料龍頭產生如此大的衝擊？答案藏在華友鈷業的產能路線與產業鏈條之中。

近年來，華友鈷業加速推進全球化資源布局，在印尼投資建設的鎳鈷冶煉項目多采用HPAL濕法冶煉工藝。該工藝憑借較低的生產成本與較高的金屬回收率，成為紅土鎳礦冶煉的主流技術路線，但同時也具備“高硫酸消耗”的典型特征。

硫磺是工業生產硫酸的核心原料，而硫酸又是HPAL（高壓酸浸）濕法冶煉工藝中不可或缺的關鍵耗材。因此硫磺供給決定硫酸成本，硫酸成本影響HPAL濕法冶煉的經濟性，進而決定MHP中間品的產出效率與盈利水平，最終向下遊三元前驅體、正極材料環節傳導。

隨著印尼產能逐步成為鎳鈷原料的核心供給支柱，華友鈷業對硫磺的間接依賴度持續攀升。

成本上漲與產能收縮的雙重擠壓，或是第二季度盈利大幅回落的重要因素。一方麵，硫磺價格暴漲直接推高單位冶煉成本，大幅壓縮鎳鈷中間品環節的利潤空間；另一方麵，成本承壓下部分產線被動停產檢修，導致產能利用率下滑、規模效應減弱，進一步侵蝕盈利水平。

值得警惕的是，當前地緣衝突的走向仍存在高度不確定性，全球硫磺供給緊張的格局短期難以根本扭轉，價格大概率維持高位運行，這意味著下半年華友鈷業的盈利端或仍將持續承壓，輔料成本的擾動尚未結束。

增長引擎切換，三元材料反彈

與上遊鎳業務形成鮮明對比的，是華友鈷業三元材料業務正在快速放量。

半年報顯示，上半年華友鈷業三元正極材料出貨量約7.63萬噸，同比增長約93%；三元前驅體出貨量約8.08萬噸，同比增長約94%，兩項核心產品的增速均大幅領跑行業。

據ICC鑫欏鋰電統計數據，2026年上半年全球三元材料總產量為57.23萬噸，同比增長23.85%；全球三元前驅體產量58.4萬噸，同比增長26.1%。以此測算，華友鈷業三元業務的增速達到行業平均水平的三倍以上，市場份額快速提升。

出貨量的高速增長直接帶動業務規模邁上新台階。上半年，華友鈷業正極材料業務實現營業收入122.45億元，同比大幅增長102.32%，自2023年之後重回第一大收入業務的位置，取代上遊資源與冶煉業務，成為驅動營收增長的核心動力。

更重要的是，正極材料業務不僅實現“量增”，盈利能力也明顯改善。上半年正極材料業務毛利率達到15.33%，同比提升5.61個百分點。

出貨量、收入和毛利率同步改善，意味著這一輪三元材料複蘇已經開始從單純的需求回暖向盈利修複傳導。

那麽，在磷酸鐵鋰仍然占據絕對主流的背景下，華友鈷業的“三元材料業務”為何能夠突然提速？

首先是行業需求端的邊際改善，三元鋰市場份額結束連續下滑態勢。過去兩年，受磷酸鐵鋰技術迭代與成本優勢衝擊，三元材料市場份額持續下行。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，三元鋰裝車量占比從2021年的48.1%連續下滑至2025年的18.7%，磷酸鐵鋰的份額則提升至81.2%。

但進入2026年，這一趨勢迎來拐點。2026年上半年國內三元鋰電池裝車量達63.4GWh，市場份額為18.9%，止住了過去兩年的下滑勢頭開始企穩。

隨著高端新能源汽車市場回暖，長續航、高能量密度車型需求釋放，三元材料的市場需求逐步修複。

其次是前期布局的產能集中釋放。近年來華友鈷業持續推進廣西玉林一體化產業基地建設，布局5萬噸高鎳三元正極、10萬噸三元前驅體一體化項目。

2025年10月，華友鈷業發布公告稱公開發行可轉債募投項目正式結項，“年產5萬噸高鎳型動力電池三元正極材料、10萬噸三元前驅體材料一體化項目”等多個重點項目達到預定可使用狀態。為2026年上半年前驅體和正極材料同步實現接近翻倍的出貨增長奠定基礎。

最後是產品高端化戰略成效初現，產品結構持續優化。2026年上半年，華友鈷業的超高鎳9係產品在三元正極出貨中的占比已提升至七成以上，高附加值產品占比的持續提升，也拉動了整體毛利率的上行。

與此同時，大圓柱電池等新技術路線加速產業化推廣，進一步帶動了高鎳三元材料的市場需求。

因此，華友鈷業此次三元材料業務的爆發，並不能簡單理解為“三元鋰重新搶回磷酸鐵鋰的市場份額”。更準確地說，這是一次三元材料內部結構升級：大眾市場繼續由磷酸鐵鋰占據優勢，高鎳三元則向高端車型、大圓柱和海外市場集中，而華友鈷業恰恰踩中這一趨勢。

核心觀點：下半年重點關注“硫磺成本”及高鎳三元“盈利水平”

從2026年半年報來看，華友鈷業正在經曆一次明顯的增長引擎切換。

過去，華友鈷業的核心邏輯更多是印尼鎳鈷資源一體化。通過掌握上遊資源和冶煉環節，華友鈷業向下遊三元材料延伸，形成資源成本優勢。

但今年上半年，硫磺價格暴漲讓這一模式的短板暴露出來。

HPAL項目雖然能夠充分利用印尼豐富的紅土鎳礦資源，但同時對硫磺等生產輔料具有較高依賴。當硫磺供應突然受到地緣衝突衝擊時，資源端的成本優勢就會受到侵蝕。

與此同時，華友鈷業的下遊三元材料卻迎來了難得的修複周期。於是就形成了今年半年報最值得關注的矛盾：一邊是MHP出貨下降、鎳業務承壓；另一邊是三元正極、三元前驅體出貨接近翻倍。

這也是為什麽華友鈷業上半年整體營收增長49.39%，但淨利潤增速隻有29.38%；第一季度淨利潤還接近翻倍，第二季度卻同比下降30.76%。

對於華友鈷業而言，下半年真正的業績彈性，實際上取決於兩條線能否同時改善。

一方麵，硫磺供應和價格如果逐步恢複正常，華飛等HPAL項目的開工率有望恢複，鎳業務利潤率將得到修複。

另一方麵，如果三元正極和前驅體繼續保持高增長，尤其是9係高鎳產品、大圓柱相關材料以及海外訂單持續放量，那麽下遊材料業務仍有望成為新的利潤增長引擎。

因此，華友鈷業這份半年報真正值得關注的，並不是“業績創曆史同期新高”本身，而是其正在經曆從“資源驅動”向“資源+材料”雙輪驅動的切換。

對於投資者而言，接下來需要重點跟蹤的也不再隻是鎳價和鈷價，而是三個更加具體的指標：華飛等HPAL項目的複產進度、硫磺及硫酸成本變化，以及高鎳三元材料出貨量和毛利率。

如果上遊資源端的“硫磺危機”逐步緩解，同時下遊三元材料繼續保持高增長，華友鈷業下半年或將迎來比上半年更加值得關注的盈利修複窗口。

反之，如果硫磺價格長期維持高位，資源端利潤持續受到侵蝕，那麽即便三元材料繼續“爆量”，華友鈷業的整體利潤增長也可能繼續受到拖累。

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